Utilità non-concava ed Eterogeneità: risultati teorici e test empirici

Abstract

Nella presente tesi si analizza un'economia di puro scambio in tempo continuo nella quale gli agenti economici sono dotati di funzione di utilità convessa-concava rispetto al consumo in linea con quanto proposto da Kahneman e Tversky (1979). Più precisamente la funzione di utilità è convessa (concava) per livelli di consumo inferiori (superiori) a un dato livello di riferimento. Gli agenti, in ogni istante di tempo, decidono la proporzione della loro ricchezza da consumare e quella da investire sul mercato per massimizzare la funzione di utilità precedentemente descritta. Sono disponibili due opportunità d'investimento: un titolo rischioso e uno privo di rischio. Infine, gli agenti economici sono eterogenei rispetto al livello di riferimento del consumo. I seguenti output di equilibrio sono oggetto di studio: i prezzi dei due titoli in cui è possibile investire e i loro rendimenti, la volatilità del titolo rischioso, il prezzo di mercato del rischio e il rendimento azionario in eccesso rispetto al tasso privo di rischio. Il problema principale della non concavità della funzione di utilità riguarda la possibile non esistenza dell'equilibrio economico come mostrato in De Giorgi, Hens e Levy (2011). Nella tesi si mostra invece che l'eterogeneità nel livello di riferimento garantisce l'esistenza dell'equilibrio economico che invece non esiste in un'economia con agente rappresentativo dotato di un singolo livello di riferimento sul consumo. Inoltre, la funzione di utilità convessa-concava e l'eterogeneità nelle preferenze producono componenti singolarmente continui nella dinamica dei prezzi in equilibrio e quindi jumps nei rendimenti dei titoli. Infine, tale funzione di utilità produce rendimenti azionari con volatilità asimmetrica.